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【招商固收】行業領先包裝印刷服務商,建議關注——東風轉債投資價值簡析

作者: 尹睿哲,李玲
時間: 2019年12月20日
重要性: 一般報告
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摘要: 報告名稱:【招商固收】行業領先包裝印刷服務商,建議關注——東風轉債投資價值簡析
研究員:尹睿哲,李玲
報告類型:債券研究*新券報告
報告日期:20191220

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投資建議:

【內容摘要】

摘要
東風股份發布可轉債發行公告,募集資金總額不超過 2.95億元。募集資金將用于置換前期自籌收購資金與補充流動資金。

家族控股民企,股權質押比例尚可。東風股份前十大股東共持有公司77.22%的股權。其中第一大股東香港東風投資集團有限公司持有公司54.40%的股份,為公司控股股東。黃炳文家族通過東風投資集團有限公司間接持有54.40%股權,家族成員黃曉鵬、黃曉佳分別直接持有公司8.33%和1.32%股權,為公司實際控制人。質押方面,公司控股股東質押22.03%,占其持有股權的40.50%、

傳統業務增長乏力,關注公司非傳統煙標業務板塊潛在增長。受近年來控煙政策實施卷煙產量持續下滑影響,近年公司業績增長放緩,2019年前三季度業績增速下滑尤為明顯。但公司出資 收購千葉藥包 75%股權已完成股權交割,從而進入增長前景良好的醫藥包裝行業。此外,公司依托聯營公司綠馨電子、云南麻馨發展新型煙草及工業大麻業務,為公司業績帶來潛在增長空間。

股價中等、估值處于歷史低位。股價方面,公司當前股價處于2015年以來的中等位置;從估值來看,公司12月19日收盤價對應PE(TTM)為12.44倍,處于歷史適中水平。

條款中規中矩,債底保護尚可。東風轉債條款設置中規中矩,以對應正股12月12日收盤價測算,轉債平價為101.45元、對應轉股溢價率-1.43%。到期贖回價格略高于市場平均,在本文假設下純債價值為88.40元,債底保護尚可。

綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面,建議關注本期轉債。本次轉債評級AA、條款設置中規中矩,發行日股價7.00元、平價101.45元。參考近期轉債中評級、規模與本期轉債相近的天路、索發(上市首日溢價率13.32%(收盤價107.2)、10.24%(收盤價104.9)),以發行日股價為參照,預計本次轉債上市首日價格103~105元之間、對應溢價率4%-6%%;

風險提示:業績不達預期

【摘要結束】
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