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粵豐環保 (1381 HK) - 近期中標項目再證強執行力,股價已反映最差情況

作者: 蕭俊燊,王騰杰
時間: 2019年12月20日
重要性: 一般報告
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摘要: 報告名稱:粵豐環保 (1381 HK) - 近期中標項目再證強執行力,股價已反映最差情況
研究員:蕭俊燊,王騰杰
報告類型:公司報告
報告日期:20191220
[內容摘要]

■ 過去數周贏得的三個項目投標有助公司實現2019年目標。未來將開拓更多長三角的機遇
■ 計劃2020年運營產能同比增長51%,達到超過25千噸每天,對比2019年的增長為13% ,以增加凈現金流
■ 政府補貼帶來的股價下行風險已經在股價中反映;維持買入評級,目標價亦維持不變為4.7港元
與上海實業環境合作贏得第二個項目
粵豐環保自19年中期業績之后已獲得另一批4.8千噸每天的項目。連同新贏得的項目,粵豐環保在2019年已獲得12千噸每天以上的新項目。在這批新增項目中,有一個位于上海產能為3千噸每天的垃圾處理項目是由中國寶武集團和粵豐環保與上海實業環境(807 HK,未評級)于今年8月成立的合資公司中標。該項目的垃圾處理費預計超過200元人民幣/噸,高于其現有的運營項目(即80-110元人民幣/噸)。粵豐環保在此項目中持有18%的少數股權。憑借這次經驗和關系,粵豐環保計劃在長三角地區開拓更多機遇。

加快項目趕在期限前完工
公司的目標是在今年年底或明年年初之前,會有1.9千噸每天的新項目(信豐、北流二期和信宜一期和二期)投入營運。公司認為2020年底前竣工上網的項目獲得中央政府補貼的確定性將上升,粵豐環保計劃在2020年底之前將會再有另外8.5千噸每天的新產能投入營運,與我們年中的預測相比多3.5千噸。公司管理層表示,2019-2021年期間,其資本支出預計將達到20億港元。


維持買入評級,股價已反映最差情況
我們對19財年的預測基本保持不變,并基于運營能力和工程的加速提高20-21財年的凈利潤預測10-14%。我們保持目標價不變,中長期現金流預測因政策不確定性而偏弱。我們預計其2019-2021年的預測凈利潤復合年增長率將達到20.4%。我們還估測一個更為悲觀的DCF情景,即中央政府永久取消補貼導致現金流減少15%,得到3.47港元的估值,我們認為最壞的情況已經在股價中反映。

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